华泰证券：11月美国零售数据影响有限 联储最早明年3月或开启本轮降息周期

　　华泰证券发布研究报告称，11月美国零售主要分项均普遍回升，但非耐用品和餐饮消费改善或受感恩节假期等一次性因素推动。数据发布后，市场降息预期小幅回落，美债利率回落，美元走弱。联储从此前“需要数据说服其降息”的立场，慢慢转变为“只要数据允许就降息”。这意味着，个别月份零售等数据偏强影响或有限，只要增长、非农和通胀数据处于回落趋势，联储可顺势开启降息，避免高利率持续加大经济衰退风险，该行预计联储最早2024年3月可能开启本轮降息周期。

　　华泰证券观点如下：

　　美国11月零售环比录得0.3%，高于彭博一致预期（-0.1%）和前值（-0.2%），同比增速回升1.9pct至4.1%；

　　核心零售（剔除汽车和汽油）环比为+0.6%，高于彭博一致预期（0.2%）和前值（0.1%），同比增速回升1.9pct至5.2%；与个人PCE消费口径一致的零售对照组环比增长0.4%，高于彭博一致预期的0.2%。此外，10月美国零售和零售对照组分别下修0.1和0.2个百分点至-0.2%和0%。11月美国零售主要分项均普遍回升，但非耐用品和餐饮消费改善或受感恩节假期等一次性因素推动。数据发布后，市场降息预期小幅回落，美债利率回落，美元走弱。截至北京时间晚22：30，2024年累计降息幅度小幅回落7bp至150bp，首次降息时点仍为2024年3月，2年期和10年期美债利率下行1bp和3bp至3.36%和3.95%，美元指数下跌0.2%至102.2。

　　11月美国耐用品消费环比小幅回升但仍然低迷，家具消费边际改善但电子和建筑材料消费均回落。

　　耐用品零售消费环比小幅上行0.1pct至-0.2%。从分项来看，家具/家用装饰消费明显改善，环比增速上行3.1pct至0.9%，而其他耐用品总体偏弱，电子/家用电器分项回落2.2pct至-1.1%，建筑材料等回落0.3pct至-0.4%。

　　11月美国非耐用品和餐饮类零售消费增速明显回升。

　　11月非耐用品零售环比回升0.4pct至0.5%，或受感恩节假期消费推动。其中，无店铺零售/线上销售（1.0%）、服装店（0.6%）、运动商品等（1.3%）消费回升，杂货店（-2.0%）、保健和个人护理（0.9%）等回落，日用品（-0.2%）消费环比持平上月。同期，食品店（+0.2%，较10月上升0.1pct）和饭店（+1.6%，上升1pct）环比均回升，或受感恩节假期消费推动。汽车零售消费（0.5%，回升1.6pct）有所改善；受油价持续低迷的影响，加油站零售消费环比下行至-2.9%。

　　11月美国零售虽然超预期，但可能受感恩节等一次性因素推动，往前看，随着美国经济持续降温，联储仍可能在“数据允许”的情况下开启降息周期，最早可能2024年3月开启降息。

　　考虑到本次会议联储讨论了降息时点并释放出降息的信号。该行认为联储从此前“需要数据说服其降息”的立场，慢慢转变为“只要数据允许就降息”。这意味着，个别月份零售等数据偏强影响或有限，只要增长、非农和通胀数据处于回落趋势，联储可顺势开启降息，避免高利率持续加大经济衰退风险，该行预计联储最早2024年3月可能开启本轮降息周期。

　　风险提示：美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。