华泰证券12月FOMC前瞻：联储“最后的倔强”？

　　华泰证券发布研究报告称，北京时间12月14日（周四）凌晨美联储将公布12月议息会议决议，并更新点阵图/利率前瞻指引以及宏观预测，该行预计12月会议联储将“按兵不动”。前瞻指引方面，预计鲍威尔将维持此前讲话基调，对降息时点的指引可能较为模糊，对理事沃勒（Chris Waller）传递的较为鸽派的信息进行“中性化”处理，但这可能是最后一次偏鹰表述。往前看，通胀和非农数据“正常化”的趋势可能已经确立，总体而言，会向支持降息的方向变化。

　　华泰证券观点如下：

　　预计12月会议联储将“按兵不动”。近期美国经济动能整体降温，叠加美联储委员的鸽派表态，市场降息预期一度明显升温。截至2023年12月11日，市场预计美联储2024年5月首次降息25bp，2024年累计降息109bp。该行预计，12月会议联储大概率将按兵不动，确认2023年7月会议为本轮加息周期的终点，符合该行此前的预测。

　　前瞻指引方面，预计鲍威尔将维持此前讲话基调，对降息时点的指引可能较为模糊，对理事沃勒（Chris Waller）传递的较为鸽派的信息进行“中性化”处理，但这可能是最后一次偏鹰表述。近期此前表态较为鹰派的理事沃勒称，如果通胀持续放缓3-5个月，则可以开始降息，导致市场对联储降息预期一度明显升温，本次会议对降息的表态是市场的关注焦点。考虑到近期金融条件持续放松，11月非农数据整体偏强，该行预计12月FOMC鲍威尔会延续其在12月2日的讲话基调，强调核心通胀仍然太高，讨论降息还为时尚早，准备适宜时进一步紧缩，对沃勒所传递的鸽派信息进行“中性化”；同时鲍威尔不会给出明确的降息时点的指引，强调联储会继续审慎调整货币政策。此外，考虑到年底银行考核压力，叠加近期SOFR利率与联邦基金利率之差有所扩大，显示金融体系流动性较为紧张，预计鲍威尔不会有过于激进的表述。

　　点阵图方面，预计12月联储更新点阵图以及宏观预测。9月点阵图指示2023年底还有一次降息，2024年降息50bp，考虑到通胀下行速度快于预期，且包括理事沃勒在内的委员释放出鸽派信号，预计12月点阵图将不再预期2023年加息，同时2024年降息预期将达到75-100bp，低于目前市场预期的109 bp。但是由于本轮加息周期开启以后，市场一致预期始终比联储SEP更加鸽派，因此即使12月SEP降息幅度低于市场预期，也可能不会对市场产生太大影响。此外，宏观预测方面，预计联储将上调2023年GDP增速预测、下调2024年GDP增速预测，上调失业率预测，下调通胀预测。三季度GDP环比折年增速显著超预期，预计联储将上调2023年四季度GDP同比增速，并下调2024年四季度同比增速；近期通胀回落速度快于联储此前预测，失业率整体上行，因此预计联储将上调2023年和2024年四季度失业率预测，并下调通胀预测。

　　然而，值得注意的是，沃勒的表态可能显示联储理事会的集体立场，正在从此前偏鹰的倾向向中性、甚至偏鸽转变，即从此前“需要数据说服其降息”的立场，转变到“只要数据允许就降息”——尤其是通胀数据，如果通胀继续下行，则下次会议立场会更鸽派。作为此前较为鹰派的委员，沃勒首次提及降息，释放出较为鸽派的信号，显示出联储内部政策立场正在向鸽派转变。这个转变可能由目前全球经济走势所驱动，也可能是11月经济数据快速下行、结合美国政治周期综合考虑的结果。当前全球经济整体较为疲弱，欧元区衰退风险上升；美国经济增长动能整体出现回落，花旗经济指数持续下降。此外，2024年美国将进入四年一次的总统选举，联储有较强动机通过降息避免经济陷入衰退。所以结合该行对通胀的预测，2024年下半年CPI和核心CPI同比将回落至2.3-2.4%，不排除明年比该行此前预测（7-8月）更早开始降息。

　　11月非农数据偏强，而且 （北京时间12月12日发布的）通胀也有一定的不确定性，但大概率均为一次性因素主导；往前看，通胀和非农数据“正常化”的趋势可能已经确立，总体而言，会向支持降息的方向变化。如果通胀下行速度超预期，不排除联储比该行此前预期更早降息。11月新增非农整体偏强，部分来自罢工一次性因素的推升。短期通胀也可能出现反复，例如二手车价格和美国房租短期或有所回升，NFIB小企业提价意愿也有所反弹，从而导致短期通胀偏强。但该行预计，随着美国消费和投资的减速，预计新增非农就业未来将会持续放缓，美国通胀整体仍然会继续减速，就业和非农数据均指示联储需要在2024年开启降息周期。往前看，该行会密切关注美国金融条件、增长动能、就业市场以及美国通胀数据的变化来评估美联储降息预期的变化。

　　风险提示：通胀再度回升导致美联储鹰派超预期，高利率下美国金融风险暴露。